华尔街知名投行Jefferies分析：后疫情时代美元利率、黄金和比特币市场

如果说2020年是“新冠疫情”之年，但其实也是“比特币之年”，因为在这一年中，比特币已经愈发成熟了。

华尔街知名投行杰弗瑞集团在投资周报《恐惧&贪婪》中表示，比特币今年的价格表现令人印象深刻，目前比特币较今年三月时的价格低点上涨474%，年初至今涨幅达到214%（参见图表1）。2020年12月16日，比特币价格突破2万美元，单日涨幅甚至一度达到9.2%。对于投资机构和知名投资人来说，今年比特币已经变成为一种“可投资”的投资标的，他们也都对外宣传自己已经购买了比特币。因此，比特币现在基本上已经成为金融系统的一部分，散户投资人也有机会通过一些投资工具购买比特币，比如美国的灰度比特币信托基金、以及最近在法兰克福交易所上线的VanEck Vectors比特币交易所交易票据。

图表1：比特币价格（资料来源：彭博社）

机构投资者入场非常重要，在这些机构投资者到之前，加密货币市场存在不少风险，一些比特币账户可能会被黑客入侵。另外，监管风险也一直存在，如果没有机构投资者入场，比特币很可能会被监管机构认定为非法，因为此前比特币主要在某些非法活动中使用，比如在暗网中交易非法麻醉品。但现在，人们已经发现比特币行业已经有所不同——尽管这种变化已经在四个多月前发生了。今年八月中旬和九月时，纳斯达克上市商业智能软件公司MicroStrategy宣布已经投资4.25亿美元购买比特币，其中8月份投入2.5亿美元，9月份投入1.75亿美元。根据MicroStrategy向美国证券交易委员会（SEC）正式提交的8-K申请表，其中披露他们投资比特币的目的是因为看好比特币不断向好的基本面，而且和现金及其他短期投资一样，会将比特币作为一种主要的储备资产。值得一提的是，MicroStrategy在12月初又投入了5000万美元购买比特币，目前该公司已累计持有40,824枚比特币。

就在审计单位和美国证券交易委员会批准MicroStrategy将比特币纳入到自己的资产负债表之后，加密货币市场情绪出现了明显变化。毫无疑问，《恐惧&贪婪》投资周报分析这一事件可能是MicroStrategy战略转型和加密货币市场上升的分水岭。很快，就在MicroStrategy公开投资比特币之后，支付公司Square也在十月份宣布投资5000万美元购买比特币，这笔资金占到该公司总资产的1%。实际上，Square在比特币上的投资金额并不算大，甚至可能不需要公开报道，但在如今的市场环境下，尤其是MicroStrategy入场之后，情况肯定不是这样了。

相信很多人此前应该都没有想到MicroStrategy会进入加密货币市场，作为一家传统智能商业公司，他们已经在技术和软件领域摸爬滚打了31年时间。自从宣布投资比特币之后，MicroStrategy公司市值增长了131%，达到27.7亿美元（参见图表2），而且他们此前投资的比特币价值也几乎翻了一番，目前约为9.17亿美元。自1998年上市以来，MicroStrategy公司联合创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）就一直担任该公司首席执行官的职务，在过去的22年时间里，他从来不是一个“捞快钱”的经营者，所以这次选择投资比特币应该是他深思熟虑之后的决定。

图表2：MicroStrategy公司市值（单位：百万美元），资料来源：彭博社

最令人惊讶的是，迈克尔·塞勒直到2019年才开始关注比特币。2020年年初，新冠病疫情爆发，随后美联储采取了极端的货币政策，于是他在今年春季决定拿出部分公司资金投资比特币，并将其作为一种价值存储。迈克尔·塞勒随后说服了审计师和律师，最终审计师只用了十周时间就批准MicroStrategy公司可以投资比特币。

迈克尔·塞勒认为，比特币是一个十分理想的储备资产类别，但是对于那些持有黄金的人来说，相信他们的感觉与《恐惧&贪婪》投资周报分析的一样，就是这些人已经感觉到比特币开始破坏黄金的价值主张，实际上比特币正在“去黄金化”。《恐惧&贪婪》投资周报认为，比特币的确具有一定优势，从所有权方面考虑的话，比特币和黄金并不互斥，而且吸引着婴儿潮一代和千禧一代等不同世代的投资者。如果你是一名黄金信仰者，那么可能需要正视避险资产所带来的实际风险，你会发现G7国家大多实施了货币量化宽松政策，这意味着他们的法定货币存在贬值风险，过去避险资产可以对冲此类风险，但现在“避险”属性正在转移到比特币身上。实际上，这个转移过程已经开始。另外还有一个残酷的事实，美国其实从2008年金融危机开始就启动了货币量化宽松政策，如果从那时开始计算的话，比特币的表现已经超过黄金177,000倍（参见图表3）。此外，比特币是一种定量通缩资产，即供应量固定为2100万枚，发行量随时间逐渐减少，这也与黄金完全不同。

图表3：比特币价格/黄金价格（资料来源：彭博社）

需要注意的是，《恐惧&贪婪》投资周报并不是建议投资者彻底放弃黄金，坦率而言，黄金也没有被投资者彻底放弃。如果新冠病疫情有所缓解，美联储决定不再实施量化宽松政策，那么市场就会经历周期性复苏，这意味着黄金价格将会再次上涨。但就目前来看，你会发现机构投资者其实正在用各种“可接受”的方式持有比特币，华尔街著名投资银行杰富瑞集团全球股票策略主管Chris Wood早在2019年6月就建议投资者可以持有比特币，他透露此前杰富瑞集团投资组合中有50%的投资权重选择了实物黄金，但这种情况将会在未来几年发生改变，预计在黄金投资方面将逐渐减少五个百分点（参见图表4），之后他会把这些原本投资黄金的资金用于投资比特币。如果比特币价格在突破2万美元水平后出现大下滑，机构投资者其实应该抓住这个机会继续增加比特币头寸。

另外，对于《恐惧&贪婪》投资周报来说，在建议是否应该投资黄金方面其实没什么理由需要向投资者致歉，因为杰富瑞集团相关投资组合创建是在2002年第三季度，当时黄金价格水平位323美元/盎司。当然啦，如果你那时没有选择投资黄金，也不必为当时的自己感到抱歉。

图表4：建议为基于美元的养老基金配置多头资产（资料来源：杰富瑞集团）

让我们重新回到美联储，根据美联储联邦公开市场委员会（FOMC）最新会议披露的信息显示，由于新冠病疫苗已经获批上市，市场后续可能会进入到复苏状态，不过预计到2023年只能实现2%的通胀目标，而且大多数美联储理事都认为短期低利率至少还将维持三年时间，至少三年。

《恐惧&贪婪》投资周报提出了一个重要问题，即：到目前为止，对于2021年金融市场而言，是否会出现周期性复苏迹象，如果新冠病疫情得到有效控制，此前被抑制的需求可能会被释放，那么这次美联储将会如何应对呢？《恐惧&贪婪》投资周报分析，倘若仅仅是因为金融系统无法承受更高的利率，持温和态度的美联储可能仍然会保持低利率水平。根据《华尔街日报》12月17日发布的一篇文章《美联储对强化刺激措施持开放态度，将推动经济复苏》（Fed Reinforces Stimulus Will Be Open-Ended to Spur Recovery），《恐惧&贪婪》投资周报觉得，任何程度的降息虽然不会导致市场剧烈震荡，但至少会引发出现轻微波动，全球各地的投资者都需要了解这一点。

华尔街知名投行杰弗瑞集团在投资周报《恐惧&贪婪》中表示，比特币今年的价格表现令人印象深刻，目前比特币较今年三月时的价格低点上涨474%，年初至今涨幅达到214%（参见图表1）。2020年12月16日，比特币价格突破2万美元，单日涨幅甚至一度达到9.2%。对于投资机构和知名投资人来说，今年比特币已经变成为一种“可投资”的投资标的，他们也都对外宣传自己已经购买了比特币。因此，比特币现在基本上已经成为金融系统的一部分，散户投资人也有机会通过一些投资工具购买比特币，比如美国的灰度比特币信托基金、以及最近在法兰克福交易所上线的VanEck Vectors比特币交易所交易票据。

图表1：比特币价格（资料来源：彭博社）

就在审计单位和美国证券交易委员会批准MicroStrategy将比特币纳入到自己的资产负债表之后，加密货币市场情绪出现了明显变化。毫无疑问，《恐惧&贪婪》投资周报分析这一事件可能是MicroStrategy战略转型和加密货币市场上升的分水岭。很快，就在MicroStrategy公开投资比特币之后，支付公司Square也在十月份宣布投资5000万美元购买比特币，这笔资金占到该公司总资产的1%。实际上，Square在比特币上的投资金额并不算大，甚至可能不需要公开报道，但在如今的市场环境下，尤其是MicroStrategy入场之后，情况肯定不是这样了。

图表2：MicroStrategy公司市值（单位：百万美元），资料来源：彭博社

迈克尔·塞勒认为，比特币是一个十分理想的储备资产类别，但是对于那些持有黄金的人来说，相信他们的感觉与《恐惧&贪婪》投资周报分析的一样，就是这些人已经感觉到比特币开始破坏黄金的价值主张，实际上比特币正在“去黄金化”。《恐惧&贪婪》投资周报认为，比特币的确具有一定优势，从所有权方面考虑的话，比特币和黄金并不互斥，而且吸引着婴儿潮一代和千禧一代等不同世代的投资者。如果你是一名黄金信仰者，那么可能需要正视避险资产所带来的实际风险，你会发现G7国家大多实施了货币量化宽松政策，这意味着他们的法定货币存在贬值风险，过去避险资产可以对冲此类风险，但现在“避险”属性正在转移到比特币身上。实际上，这个转移过程已经开始。另外还有一个残酷的事实，美国其实从2008年金融危机开始就启动了货币量化宽松政策，如果从那时开始计算的话，比特币的表现已经超过黄金177,000倍（参见图表3）。此外，比特币是一种定量通缩资产，即供应量固定为2100万枚，发行量随时间逐渐减少，这也与黄金完全不同。

需要注意的是，《恐惧&贪婪》投资周报并不是建议投资者彻底放弃黄金，坦率而言，黄金也没有被投资者彻底放弃。如果新冠病疫情有所缓解，美联储决定不再实施量化宽松政策，那么市场就会经历周期性复苏，这意味着黄金价格将会再次上涨。但就目前来看，你会发现机构投资者其实正在用各种“可接受”的方式持有比特币，华尔街著名投资银行杰富瑞集团全球股票策略主管Chris Wood早在2019年6月就建议投资者可以持有比特币，他透露此前杰富瑞集团投资组合中有50%的投资权重选择了实物黄金，但这种情况将会在未来几年发生改变，预计在黄金投资方面将逐渐减少五个百分点（参见图表4），之后他会把这些原本投资黄金的资金用于投资比特币。如果比特币价格在突破2万美元水平后出现大下滑，机构投资者其实应该抓住这个机会继续增加比特币头寸。

另外，对于《恐惧&贪婪》投资周报来说，在建议是否应该投资黄金方面其实没什么理由需要向投资者致歉，因为杰富瑞集团相关投资组合创建是在2002年第三季度，当时黄金价格水平位323美元/盎司。当然啦，如果你那时没有选择投资黄金，也不必为当时的自己感到抱歉。

《恐惧&贪婪》投资周报提出了一个重要问题，即：到目前为止，对于2021年金融市场而言，是否会出现周期性复苏迹象，如果新冠病疫情得到有效控制，此前被抑制的需求可能会被释放，那么这次美联储将会如何应对呢？《恐惧&贪婪》投资周报分析，倘若仅仅是因为金融系统无法承受更高的利率，持温和态度的美联储可能仍然会保持低利率水平。根据《华尔街日报》12月17日发布的一篇文章《美联储对强化刺激措施持开放态度，将推动经济复苏》（Fed Reinforces Stimulus Will Be Open-Ended to Spur Recovery），《恐惧&贪婪》投资周报觉得，任何程度的降息虽然不会导致市场剧烈震荡，但至少会引发出现轻微波动，全球各地的投资者都需要了解这一点。

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