AMM 流动性挖币可否变成可持续性的运营模式_跨链

AMM 流动性挖币可否变成可持续性的运营模式

用实证分析来解释这一一直疑惑 DeFi 全球客户和开发人员的难题。

AMM （全自动做市）是现阶段 DeFi 行业中最火爆的交易实体模型，与订单信息簿的匹配方法不一样，AMM 选用固定不动相乘的方法计算交易池里代币，交易能够全自动交易量，确保交易对的流动性。

AMM 现有2个监管方，交易者和流动性服务提供者（LP）。LP 会先引入一定总数的代币到养金鱼的鱼缸中出示交易流动性，另外获得交易者投入的服务费。一般 AMM 协议书会发售自身的治理代币，分派给 LP 做为参加小区的奖赏。

针对流动性服务提供者来讲，出示流动性获得盈利的个人行为称之为流动性挖币，特别是在就是指得到新项目的原生态治理代币。这类方法在 DeFi 中十分广泛，新项目方根据这类方法将原生态代币分派给小区的真实使用人，也就是新项目最真正的相关者。但因为诸行无常损失存有，LP 参与流动性挖币不可以确保得到平稳盈利。

流动性挖币的方式是不是能变成可持续性的运营模式，是 DeFi 中必须关心的难题。文中从 AMM 交易者和流动性服务提供者的视角考虑，剖析 AMM 中流动性挖币的可持续难题。

交易者的主观因素

相较别的交易方法，AMM 最关键的优点源于彻底区块链技术。实际有二点反映：全透明的交易方法和抗核查的应用方法。

与去中心化交易服务平台不一样的是，DeFi 的 AMM 交易时客户资产一直存储在自身的钱夹中，交易根据合同的互动达到，而非常规的在线充值取现方法，那样能够防止去中心化交易服务平台发生的和失窃等难题。抗核查反映在客户真实身份的抗核查和交易池的抗核查，客户不用开展 KYC 就可以开展交易，交易池的打开也不用核查，很多初发展环节的代币就可以根据设定交易池开展商品流通。因而客户能够在初期参加，或是是选购有发展潜力的新项目代币，从而得到巨额收益。

AMM 全自动开展交易也是其优点之一，AMM 根据固定不动相乘的方法全自动换取，可以确保交易立即交易量并具备充足的流动性，即便是超大金额交易还可以交易量。

AMM 交易池中的利率是处于被动转变的，仅有交易个人行为才可以调节代币利率，调节的间隔时间为以太币的出块时间。假如链下的利率发生变化，只有根据交易者的对冲套利个人行为将交易池利率调节为一切正常水准。

因而综合性而言，交易者应用 AMM 的动力装置自全透明区块链技术的交易方法、初期新项目的巨额收益及其链上链下的套利机会。

现阶段 AMM 中2个著名新项目 Uniswap 和 Sushiswap 的服务费均为 0.3%，相对性于去中心化交易服务平台较高，并且也要附加付款以太币链上的 gas 费。最近 gas 费一直持续上升，要远远超过交易服务费，但 Uniswap 和 Sushiswap 的交易量仍维持在全部数字货币交易服务平台前端。客观交易者在这个全过程中的获利一定会超出开支，表明即便在高服务费下，交易者的 AMM 要求一直存有。因而从交易者视角而言，应用 AMM 的驱动力平稳存有。

流动性服务提供者的主观因素

流动性服务提供者的盈利危害

AMM 中的流动性服务提供者能够分成二种种类，一种是出示小货币交易方式的新项目方，另一种是流动性挖币的参加者，这儿只探讨第二种状况。这种 LP 的主观因素很确立，仅仅追求完美理财产品收益。盈利来自于交易者的服务费和新项目原生态治理代币。

事实上，LP 盈利会遭受三种要素危害：交易量、原生态治理代币、及其流动性池的总市值。

交易服务费是 LP 的关键收益来源于，这些盈利彻底源于交易者的开支。交易量和利率是危害交易服务费的指标值，交易者的换取交易会依照利率开展相对扣减，扣减的一部分将立即留到交易池里。在利率一定的状况下，交易量越大收益的服务费也越大。

新项目会对流动性池派发原生态治理代币做为奖赏，这变成 LP 另一个收益来源于，危害这些收益的要素包含分派的原生态代币总数和价钱。交易池的分派资质和总数由小区投票表决。治理代币的派发以交易池为企业，不管交易池里代币总产量怎样转变，在一定時间内分到治理代币的总数是一定的。

领到原生态代币分成2个流程，最先 LP 在交易池里存进相对占比的代币，得到凭据 LP Token，比如依照占比存进 ETH - USDT 流动性池就可以得到 ETH - USDT LP Token。以后将 LP Token 质押，依据本人占总体占比获得相对总数的治理代币。LP 占流动性池的市场份额和治理代币的使用价值将危害其盈利。

流动性池总市值

流动性池服务提供者在存进相匹配代币后会得到 LP Token 的凭据，撤出时再根据此凭据获得相匹配占比总数的二种代币，那麼总体流动性池的总市值转变也会危害 LP 总体盈利。

流动性池总市值的起伏有两个来源于，一是流动性池组成的转变，二是数据加密财产价钱起伏。可是针对流动性服务提供者来讲，最开始的本钱即便在没有在线充值进流动性池的状况下，也会因数据加密财产价钱起伏而转变。

文中探讨的是流动性挖币的可持续难题，重点关注 LP 因出示流动性而遭受的危害，临时不探讨数据加密财产的价钱起伏，只关心因流动性池组成产生变化对 LP 的危害，也就是诸行无常损失。

在代币利率产生变化时，LP 总是会遭受诸行无常损失，缘故是 LP 一直处于被动地作出与销售市场反过来的个人行为。在汇率变化全过程中，LP 一直处于被动卖出利率增涨的代币并选购汇率下降的代币，汇率变化反映为池里代币占比的转变。在预估诸行无常损失时，只必须考虑到 LP 在线充值和获取代币这两个時刻的汇率变化就可以。

流动性服务提供者的收益计算

交易服务费和治理代币为流动性池的收益，诸行无常损失为损失，因此 能够依据这三项测算流动性池的盈利。每一个 LP 的回报率与流动性池的回报率相同。显而易见，假如服务费和分派的治理代币不提升，流动性池里代币总数越多，总体回报率会越低。

AMM 的实践活动

这儿各自以 Uniswap 和 Sushiswap 中的 ETH - USDT 交易对为例子，计算 LP 在出示流动性后的具体盈利。

如今 Uniswap 早已终止流动性挖币，LP 在出示流动性时不容易有 UNI 分派，因而 Uniswap 中只必须考虑到服务费和诸行无常损失就可以，Sushiswap 则要考虑到 SUSHI 的分派总数和价钱。下列数据信息为 2 月 24 日至 2 月 25 日 24 钟头的数据信息。

图1：Uniswap和Sushiswap ETH-USDT交易对页面    

Uniswap 和 Sushiswap 的 ETH - USDT 交易对页面展现了现阶段池中的代币利率、总数、总额和服务费的使用价值。因而我们可以依据代币的现阶段总数和汇率变化测算出代币的原始占比及其承担的诸行无常损失，测算时考虑到了池里服务费的引入。

表 1：Uniswap 和 Sushiswap 的诸行无常损失测算 / 美金

依据诸行无常损失、锁单量、服务费和派发的治理代币使用价值能够测算出 LP 的年化收益。

表 2：Uniswap 和 Sushiswap 的收益计算 / 美金

在其中 Sushiswap 的年收益率中有 77.3% 源于派发的 SUSHI 代币盈利（以当日 15 美金的价格测算），在 SUSHI 价格降低后，这些的盈利会降低。

从以上能够看得出，即便 Uniswap 终止向流动性池派发代币，LP 的年收益率也处于上位，这证实了头顶部AMM 交易服务平台的高交易量。在 2 月 24 日至 2 月 25 日这一天中，假如收益仅为服务费得话，Sushiswap 的年化收益（17.0%）要远小于 Uniswap （60.0%），但添加了治理代币的奖赏，Sushiswap 则超过了 Uniswap；另外 Sushiswap 的 ETH - USDT 池锁单量要高过 Uniswap。能够看得出资产偏重回报率高的新项目，假如将来 Sushiswap 的锁单量不断提升，在服务费和治理代币收益不会改变的状况下，其年化收益会降低。

UNI 和 SUSHI 的派发是根据新项目治理結果，是动态性的全过程，假如池中总盈利和流动性不高，则能够选用代币挖币的方法给与附加鼓励。在治理代币的分派中，代币总产量在派发进行后，将来每一年会依照一定占比公开增发。

本一部分的年收益率测算是根据 24 钟头内数据信息的基本上，这一天 ETH - USDT 的波动性在 6% 上下。假如别的一段时间内 ETH 的股票涨幅高过此日起伏，而且服务费水准要小于此日水准，LP 的年化收益会降低，相反会提升。

图 2：Uniswap ETH-USDT 交易对流动性和交易量比照

从 Uniswap ETH - USDT 交易对的流动性和交易量较为上看，均值流动性较前上年 10 月上下有一定的降低，但均值交易量较上年 10 月上下有所增加，如果不考虑到诸行无常损失得话，LP 的收益是不断提升且十分丰厚的。但 10 月份以后 ETH 对 USDT 的利率增涨许多，最大上涨幅度做到 6 倍，在这个全过程中 LP 承担了非常大的诸行无常损失。假如当 LP 从池里转币时的利率与充时尚趋向一致，那麼 LP 不容易遭受诸行无常损失危害。

最终必须表明的是，文中的回报率是根据流动性池总产量不会改变的状况下测算的，假如要在长时间维度测算 LP 的回报率，还必须考虑到期内 LP 充提对流动性池总产量的危害。

AMM 中流动性挖币的可持续

针对 AMM 的交易方法，链左右对冲套利要求及其高全透明、区块链技术的交易方法是自始至终存有的，因而交易者的要求一直存有。但针对流动性服务提供者来讲，仅有在赢利的状况下能会出现驱动力参加。依据流动性服务提供者盈利的测算方法，关键与服务费、原生态治理代币的使用价值和免费损失相关。

服务费的危害

服务费与交易量和利率相关，客户的交易量要求来自对冲套利和真正交易要求。假如比特币汇率起伏很大，那麼短期内的对冲套利要求便会增涨。真正交易要求来源于客户对区块链技术交易的喜好和别的 Defi 运用的启用。以太币 gas 费也会危害客户的交易喜好，由于一般将以太币 gas 费也算是客户付款的服务费。

原生态治理代币的使用价值

原生态治理代币的使用价值立即危害了流动性挖币的盈利，可是其价钱起伏巨大，难以明确一个精确的使用价值区段。现阶段有几种指标值能够参照明确治理代币的使用价值范畴，包含锁单量、交易量和别的作用。

锁单量能够间接性分辨治理代币的权利尺寸，即便治理权利不代表着有着锁单资产的所有权，可是治理成效会危害到新项目的锁单量。锁单量意味着了新项目的流动性基本，一般越高锁单量的新项目治理权的使用价值也就高些。

交易量的是多少意味着了客户的真正应用状况，交易量立即关联了 LP 的收益。与锁单量一样，治理代币的使用价值不可以立即与交易量挂勾，但交易量能够体现出新项目的公司估值。交易量越高的新项目公司估值越高，因此 交易量和客户的增涨通常代表着治理代币的使用价值增涨。

去中心化交易服务平台发售的平台币一般具备多种多样作用，比如网络投票上币、折扣优惠交易服务费、付款交易所公链 gas 费等，这种作用都授予服务平台代币一定的使用价值。AMM 的治理代币尽管不容易和去中心化服务平台的平台币设计方案同样，但也会慢慢添加别的作用。比如在 Sushiswap 中，向交易者扣除的 3% 服务费仅有 2.5% 分派给流动性服务提供者，剩余 0.5% 用以认购 Sushi，将服务费的使用价值添加治理代币中。

诸行无常损失的危害

针对成本费为二种代币的流动性服务提供者而言，诸行无常损失是其很有可能遭到到的唯一损失。依据文中的测算方法，诸行无常损失只与 LP 在线充值和获取流动性池中的代币占比相关。假如其代币占比在这里2个时间点同样，那麼 LP 就不容易遭受诸行无常损失，因而二者利率在一定范畴内起伏时，LP 就可以在没有遭到诸行无常损失的状况下得到服务费盈利。假如利率单侧增涨，那麼 LP 遭受的诸行无常损失很有可能会高过盈利。

应用看涨期权或是设计方案诸行无常损失商业保险是将来操纵诸行无常损失经营规模的试着方式。

思索和小结

AMM 流动性挖矿的可持续性难题能够根据监管方的2个视角剖析，交易者和流动性服务提供者，假如交易全过程能让双方都得利，那麼流动性挖矿就可以视作可持续性的。交易者的投入为交易服务费和区块链技术上 gas 费，获得的是对冲套利盈利、公开化的安全性确保及其不用核查的交易。

针对 LP 来讲，尽管遭受了诸行无常损失，但得到了交易服务费和很有可能的新项目原生态整治代币奖赏。现阶段看来，LP 的年化收益依然很高，假如依照时下的服务费收益测算，LP 参与流动性挖矿能够得到很高的服务费收益。代币奖赏也是很重要的一部分，交易池的代币奖赏总数和时间由服务平台整治决策的，这类方法更加灵活。流动性代币的通货膨胀实体模型能够让派发代币的个人行为不断下来，另外新项目方要设计方案一些别的方法锁住代币设计方案作用来提升大量使用价值。

文中是根据 LP 的原始成本费为二种代币的前提条件来测算货币回报率，假如 LP 的原始成本费是根据借款方法得到，那麼还必须考虑到 LP 的借款成本费及其代币总体总市值的转变。假如有关的代币使用价值起伏，LP 会处于被动强制性遭受危害，由于 LP 没法调节持仓，并且 LP 的在线充值和获取必须花销很多服务费，因此 根据借款来获得本钱用以流动性挖矿的 LP 很少，一般 LP 是自身有着二种代币，出自于币保守主义的投资理财目地。在这类状况下，LP 必须分外高度重视诸行无常损失产生的危害，当增涨或下挫的力度过大时，都是有很有可能导致收益无法赔偿诸行无常损失的局势。

综合性而言，在 AMM 中的流动性挖矿是一个可持续性的运营模式，伴随着 DeFi 的发展趋势，应用 AMM 的总数还会继续增加。DeFi 现阶段还处在发展趋势环节，最后在完善的销售市场中，每个 AMM 新项目的回报率会趋向一致和平稳。

发文：崔晨，任职于 HashKey Capital Research

审批：邹传伟，万向区块链顶尖经济师

图1：Uniswap和Sushiswap ETH-USDT交易对页面    

表 1：Uniswap 和 Sushiswap 的诸行无常损失测算 / 美金

表 2：Uniswap 和 Sushiswap 的收益计算 / 美金

图 2：Uniswap ETH-USDT 交易对流动性和交易量比照

发文：崔晨，任职于 HashKey Capital Research

审批：邹传伟，万向区块链顶尖经济师

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