Robinhood估值才200亿美金 Coinbase已经1000亿了？

这是历史罕见的 IPO 大年。

从去年云计算公司 Snawflake 被巴菲特纳入「花名册」打新，到 Wish、Airbnb、DoorDash 等上市新秀，再到新晋科技独角兽云安全公司 Lacework 和媒体公司 News Break，以及宣布 IPO 或通过 SPAC「借壳上市」的十余家公司。

就连贾跃亭的法拉第都要上市了。

加密货币行业也没有闲着，在这场上市潮中，美国最大加密货币交易平台 Coinbase 放出消息，准备以「直接上市」的方式挂牌交易。

市场对 Coinbase 上市后的表现很乐观。两年前，Coinbase 完成 E 轮融资时估值 80 亿美金；宣布上市消息后，Messari 给 Coinbase 的估值是 280 亿美金；若按照交易平台 FTX 上线的 Coinbase Pre-IPO 产品 CBSE 计算，市值高达 740 亿美金；近日，顶级加密投资机构 Polychain Capital CEO Olaf Carlson-Wee 发表观点称，他「认为 Coinbase 估值已经超过了 1000 亿美金。」

对于 Coinbase 上市一事，Boost VC 创始人、Coinbase 早期投资人 Adam Draper 难掩喜色，他认为这会成为华尔街对比特币价值的「顿悟」，见证这样的情景会很有趣。

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作为前 Airbnb 软件工程师 Brian Armstrong 和高盛交易员 Fred Ehrsam 共同创立的加密交易平台，Coinbase 的初心是「建立一个推动创新和自由的全球化、开放金融体系」。但这家用 8 年时间成长为全美顶级的加密货币交易平台的上市，并不是所有人都看好。

「谷歌为比特币创建了 Gmail」

Armstrong 自小就表现出了创业上的天赋。小学时，他在操场上兜售糖果，后来还尝试过转售二手电脑，2006 年，Armstrong 从莱斯大学获得硕士学位后，创立了一家教育公司。

后来跨国汇款的糟糕经历成了他进入加密领域的契机。2010 年，Armstrong 在网上读到比特币白皮书，在市场上以 9 美金的单价买入了 1 千多枚比特币，虽然价格跌到 2 美金，他也没有离场。每逢周末或深夜，Armstrong 总会编写代码用于购买或存储比特币。

2012 年夏天，他独自开发了一款钱包，并在 Y Combinator 的 demo day 上做了一场 Coinbase 推介，他向现场的所有人介绍了正在日渐流行开来的比特币，并得到了投资承诺。

Y Combinator 的 demo day 上的 Armstrong，来源：Medium

当年 8 月 22 日，Armstrong 给 Boost VC 创始人 Adam Draper 发去了一封电子邮件，透露 Coinbase 已经得到 32 万美金的投资承诺，并计划以 100 万美金收尾，他希望后者也能参与其中。

Adam Draper 出身于风投世家，其祖父曾官至美国陆军副部长，后来成为了美国的风投先驱。在回信中，Adam Draper 对 Coinbase 表达了强烈的兴趣，并希望获取更多的信息。后面的事情我们都知道了，Adam Draper 成了 Coinbase 最早的投资者之一。

当年 10 月，来自高盛的校友 Fred Ehrsam 在 Reddit 上看到了 Armstrong 的一篇文章，他通过邮件联系上了 Armstrong，两人见面后聊得很不错，Ehrsam 被邀请加入，为公司获得了来自传统银行机构的信任。

接下来几年，Coinbase 获得了越来越多知名投资机构的青睐。a16z 合伙人对参投 Coinbase 表示了极度兴奋：「(Coinbase 的出现) 就像是谷歌为比特币创建了 Gmail。」

由于底层基础设施和风控系统的巨大投入，Coinbase 刚开始的营收数据不算亮眼。据彭博社报道，2016 年，Coinbase 收入仅为 1700 万美金，然而只过了一年，这种情况就完全扭转了，2017 年，Coinbase 的利润达 3.8 亿美金。而根据最新文章，知情人士表示 2020 年 Coinbase 的收入为 23 亿美金，其净利润率超过 20％，这种盈利能力与嘉信理财（Schwab）等股票经纪公司相当，对于一家年轻的的金融服务公司来说，极其少见。

Coinbase 后来才为用户提供存储比特币之外的业务，它采取了一种极为「保守」的安全措施：平台 99% 资产安全地存放在金库中，41 人的安全团队成员中不乏负责评估安全风险的伊拉克战争老兵，以及抵御攻击的密码学博士。

从 2016 年开始，包括 Coinbase 首位员工 Olaf Carlson-Wee 在内的早期员工相继离开，到了 2017 年 1 月，就连联合创始人 Ehrsam 也离开了。这时候，刚好是 Coinbase 与美国国税局 (IRS) 深陷法律纠纷之际。

Coinbase 的底色：合规

自创立以来，Coinbase 始终坚持走合规之路。

2013 年 3 月 18 日，美国金融犯罪执法局 (FinCEN) 发表了一份「解释指导」，称提供管理或交易比特币等虚拟货币的机构应当被视为「货币转账机构」，受州许可、联邦注册和银行保密法规定的约束。

听到消息后，Ehrsam 立即致电律师，对方给的回复是「这（只是）一个指导意见，公司规模很小，要遵守很麻烦」「会花费大量的时间和金钱去做。」Ehrsam 回忆，「他给我的建议是试着好好说明为什么注册对 Coinbase 不适用，暂时避免注册。」

当晚，Armstrong 和 Ehrsam 进行了一场「摊牌会（come-on-jesus）」，两人达成一致，Coinbase 希望成为更广泛人群使用加密货币的方式，而回避注册对 Coinbase 的品牌来说是错误的做法。

合规注册的决定给 Coinbase 增加了数百万美金的成本，但同时，也让它有了一个颇具吸引力的「卖点」。

曾公开表示对比特币感兴趣、投资过 Twitter、Tumblr 等知名企业的 USV 合伙人 Fred Wilson 在 2013 年 3 月领投 Coinbase 前，就询问了两位创始人对监管的看法，「与监管的合作立场」让他们获得了 USV 的支持。

上币效应、质疑

由于是银行保密法的严格执行者，一旦发现钱包里有可疑交易，Coinbase 就会要求用户进行解释或暂停或关闭交易。因此，一些加密用户指责 Coinbase 表现得像个「老大哥」「为美国政府从事间谍活动」。一位对 Coinbase 满怀不满的用户在 Reddit 上发帖嘲讽，「有人显然忘记了人们使用比特币的原因。」

而为监管机构提供加密分析工具的合作被披露后，即便 Coinbase 极力强调为 IRS 提供的分析工具与平台用户数据不相通，但不少人还是担心自己的数据会被转交给政府机构。除此之外，Coinbase 还曾陷入信誉危机。

2019 年 3 月，Coinbase 销售主管 Christine Sandler 意外透露，平台原来的供应商曾将客户数据「卖给了外部来源」，为控制这一情况，他们才选择自己掌握技术。他们的做法是花 1350 万美金收购技术公司 Neutrino。但问题又出现了，Neutrino 被爆出其中一位创始人曾向多个政府提供过入侵式黑客软件，有过持续进行侵犯人权的行为，Coinbase 又被舆论声讨。

一系列负面消息的作用下，最终在 Twitter 演化成了一场「#deletecinbase」运动，众多加密 KOL 纷纷表示要注销 Coinbase 账号，以示不满。

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Coinbase 一直被认为是加密企业合规的样本，带着这样的光环，Coinbase 在行业内的影响力越来越大。创立的前 7 年，Coinbase 只上线了 4 个代币，从业者甚至将这种严格上线比作「被顶尖大学录取」「他们越挑剔，他们的品牌就越好。」

自 2018 年 7 月起，Coinbase 开始对外公布所谓的「考察名单」。据统计，截止 2021 年 1 月，Coinbase 至少发布了 6 次考察名单，总计 98 个项目，其中很大部分项目后续也上线了该平台，出现所谓的「上币效应」。

Coinbase 迄今至少已发布 6 期考察报告

对于这种上币前预告的做法，虽然官方表示不会完全上线所提及的项目，但很难不让人怀疑有左右市场的可能。近两年，Coinbase 上币速度明显加快了，尤其是 DeFi 热潮期间，部分项目的上线速度甚至不输于同类型平台。

业务迅猛增长的同时，Coinbase 团队也从最初的两人增长到了上千人。从表面上看，Coinbase 跟硅谷其他公司没有什么明显差别。去年美国大选混战之际，Armstrong 发表了一篇长文，希望营造「无文化」（apolitical culture）企业，将激进主义和排除出公司。

谁也没想到这一言论让 Coinbase 毁誉参半，Twitter 创始人 Jack Dorsey 公开表示，比特币和加密货币本身就是反对无法验证的、排他性的金融体系而建立起来的，「重要的是，至少要能够意识到你的客户每天面临的社会问题。」最终，公司约 60 名员工选择了离开。

等到离职风波渐渐平息，去年 12 月，《纽约时报》发文直指 Coinbase 内部并不「安定」。通过走访调查与统计，作者发现 Coinbase 的薪酬差距比整个科技行业要大得多，部分员工或因种族和性别受到了不公平对待。

图片来源：《纽约时报》

「这显然像是一家有问题的公司」律师詹姆斯·芬伯格 (James Finberg) 在审查了 Coinbase 的数据后表示。为减少负面影响，Coinbase 不得不在文章发布前就对此进行回应。

除此之外，更为投资者诟病的是 Coinbase 在极端行情下的表现。投资者发现，每逢比特币出现剧烈波动，Coinbase 总会出现宕机、用户无法操作的毛病。

最近一次发生在今年 1 月 11 日当晚，加密市场发生了剧烈波动，Coinbase 上的比特币价格竟与其他平台有上千美金的价差，而这时候，部分用户竟然出现无法进行交易操作。虽然官方对此进行了回应，将原因归结于短时间内用户过多，但这显然说服不了投资者，部分分析人士仍认为是 Coinbase 参与操纵了市场。

从数据来看，Coinbase 的成长曲线无疑是漂亮的。目前，Coinbase 平台资产超 900 亿美金，验证用户超过了 4300 万，而为一些知名机构执行的单笔交易就「超过 10 亿美金」，加上近段时间整个加密市场的复苏，Coinbase 的上市绝对值得期待。

但不可忽视的是，它同样在外界的质疑和争议裹挟中前行。在 Ripple 遭遇起诉、新任 SEC 主席看似对加密货币「不甚友好」的背景下，Coinbase 反而需要更谨慎，一旦再次陷入市场操纵诉讼，那它的上市之路也有可能不会太顺利。

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Y Combinator 的 demo day 上的 Armstrong，来源：Medium

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Coinbase 迄今至少已发布 6 期考察报告

图片来源：《纽约时报》

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