一文读懂区块链稳定币(Stable Coin)

前几天，比特币突破历史新高时，财经网的微博账号发起了一次投票，有趣的是虽然比特币破了历史新高，但是仍然有过半的人认为比特币是局。作为数字货币龙头、知名度最高的比特币尚且如此，其他一众山寨币就无需多言了。

民众之所以会对数字货币产生这样的观点，除了对区块链思想和核心价值的不认同，也有对于数字货币价格巨大波动的忌惮。“黑色312”的恐惧还历历在目，“圣诞劫”又如约而至。虽然这次BTC回调有限，但是瑞波和SEC的官司经过酝酿之后直接带崩了一众山寨币。原本市值排行第三的瑞波，这波腰斩式的价格跳水又一次向公众展示了加密货币的极大波动性。

加密货币波动性大带来的问题有很多，最明显的特征就是高投机性和弱使用性。加密货币高投机性会引来很多投机者，但波动性太大的加密货币无法充当交换媒介和价值衡量单位，也就无法走向主流人群，获得更广泛的落地和使用。试想，如果有商户接受了加密货币付款，但是第二天手中的加密货币就大幅度贬值，这是谁都无法接受的。为了解决波动性的难题，稳定币应运而生。稳定币可以被理解为是一种针对一个目标价格维持稳定价值的加密资产。

回顾稳定币的发展历程，去中心化是明确的发展趋势，相应的机制也从有抵押往无抵押方向发展。按照是否中心化和有无抵押，我们将稳定币一共分为两大类、四小类。

抵押型稳定币是第一大类，这一大类里的稳定币主要是以通过资产抵押的方式发行稳定币，可以按照抵押资产的类型分为法币抵押型稳定币和加密货币抵押型稳定币。

法币抵押型稳定币

想要创造足够稳定的稳定币，最先想到的自然是将真实世界中的稳定法币引到链上，于是便产生了使用法币抵押行的稳定币项目。

法币抵押型稳定币中的代表非Tether USD（下称USDT）莫属。USDT是Tether公司通过抵押美元发行的一种稳定币，是目前交易量最大、市值最高且极富争议性的稳定币。按照Tether公司最初的设计，每发行一批USDT，就是指定银行账户中存入相同数量的美元，即USDT与美元是1：1锚定的。

1Tether=1Dollar

（图片源于网络）

虽然Tether公司始终强调自己拥有足额的准备金，但是未能向用户公开原本承诺的证明其具有充足储备金的审计报告，因此围绕着USDT背后美元储备金真实性的争议一直存在。从2017年初开始，Tether公司违背了当初不会增加稳定币供应量的承诺，不断增发USDT，并涉嫌与Bitfinex一起利用增发USDT操纵市场价格。“币圈美联储”的戏称也因此而来。

总体来看，链下抵押链上发行可以看作是真实世界法币在区块链上的直接映射，稳定币价格与法币锚定，这样的方式足够简单且稳定。中心化的线下抵押资金方式虽然在抵押与发行过程难以做到透明，但也不用考虑资金被黑客攻击的风险。在上述优点之外，缺点也同时存在：链下的法币抵押方式难以保证清算时候的效率，将法币抵押型稳定币清算为法币需要时间久且手续费不低，面临监管的可能性以及定期审查的必要性也需要纳入风险考虑范围。

加密货币抵押型稳定币

加密货币抵押型稳定币是抵押型稳定币从原有中心化法币抵押模式往去中心化方向上的一次有力的尝试，事实也证明了该想法的可行性。加密货币抵押型稳定币可以看成是抵押型货币的2.0版本，用于抵押的中心化法币被替换成了去中心化的加密货币，至此抵押发行过程全部可以在区块链上完成，链上与链下的联系也就此舍弃。需要注意的是，因为加密货币的价格波动性问题，如果采用加密货币进行质押必然会面临质押资产价值波动而带来的稳定币价值波动和清算问题。显然，这样不稳定的因素是与稳定币的理念背道而驰的。

那么如何在抵押资产实时波动的情况下解决这个问题呢？最简单有效的方法就是超额抵押。所谓超额抵押，最简单的理解就是质押的加密货币的价值要高于生成的稳定币的价值，以此来对冲抵押资产的价格波动，超额抵押的比例一般因各个项目而异。DAI就是此类稳定币种的翘楚，其背后是以太坊区块链上的著名的去中心化自治组织MakerDAO。我们以DAI举例，来具体了解加密货币抵押型稳定币的超额抵押发行机制。

目前，目前 Maker 协议已经支持了 ETH、BAT、USDC 与 WBTC 等十几种加密货币作为抵押物，用户可以通过超额抵押上述资产来生成DAI。用户可以根据自己的资产以及需求选择不同的抵押资产类型，不同类型也对应不同的稳定费率、清算线以及清算罚金。因为超额抵押的原因，即使出现价格波动，抵押的资产价值仍旧会大于生成的DAI的价值，此时DAI的价值仍然可以保持在1美元。但是如果遇到波动较为剧烈的行情，导致抵押资产与生成DAI的价值比例低于清算线，那么系统就会通过自动出售抵押资产来进行清算，同时用户也需要支付清算罚金。

总的来说，加密货币抵押类型稳定币采用的去中心化的抵押方式，相对于法币抵押过程更为透明，用户可以直接查到各项链上数据，在面对清算时效率也远高于法币抵押方式。但是相对的，在稳定性以及安全性上，还是逊于法币稳定币，尤其是在面对极端行情的情况下。此外，超额抵押的设计在保证系统的平稳的同时也牺牲了资金的使用效率。

综上所述，我们发现去中心化和保证资本的安全和使用效率似乎是一个难以两全的难题。对面这样的困境，算法型稳定币似乎给出了一个可以尝试和探索的答案。

算法型稳定币是今年的一大热点，但是其源头甚至可以追溯到上个世纪70年代，哈耶克首次提出了私人发行、无抵押的、价格稳定的货币可能对法币地位构成挑战的观点。无论是AMPL（Ampleforth）还是后来的ESD（Empty Set Dollar）和BAC（Basis Cash），都有过不俗的表现。与抵押型稳定币相比，算法型稳定币的稳定主要依靠系统自身设计的算法进行调节。按照系统中代币的数量，算法型稳定币可以分为单代币算法稳定币和多代币算法稳定币。

单代币算法型稳定币

AMPL，与其说是算法型稳定币，我们更倾向于认为它是一种弹性供应、旨在保持低波动性的加密货币。2019 年 6 月，AMPL以IEO的方式登陆 Bitfinex 交易所，此后很长的一段时间里，AMPL 并没有什么让人惊艳的表现。令人意想不到的是，借助2020年DeFi的东风，这个项目再次进入世人的视线，并在短短数月里实现了市值翻了2500倍的壮举。AMPL的弹性供应机制源于Rebase算法，该算法会设定一个阈值，当代币价格低于阈值时，代币供应量收缩，刺激代币价格上涨；反之则供应量增加，促进代币价格回落。简单来说，AMPL的Rebase算法就是：AMPL代币Rebase阈值为1美元，代币价格高于1美元，则代币增发；低于1美元，则代币通缩。需要强调的一点是Rebase 过程中，无论是增发还是通缩，所有账户余额均会按比例调整，用户持有的 AMPL 占总量的比例并不会发生改变。

多代币算法型稳定币

多代币算法型稳定币里有两员大将：ESD与BAC。

ESD在AMPL基础上进行了改良。相比于AMPL的Rebase每隔24小时的全员增发和通缩，ESD的增发提高了效率（每8小时Rebase一次），同时也领取增加了质押门槛，用户需要质押才能获得增发的ESD。目前ESD系统中共有两种质押模式：

1) 代币直接质押。在DAO中质押 ESD，代币质押池子会获得增发 ESD 的 77.5%，但是质押解锁需要5天；

2) LP质押。为ESD-USDC池子添加流动性，并质押 LP 进 LP 奖励池，该池子会获得新分配 ESD 的 20%，虽然分配比例没有代币池子多，但是解锁时间也大大缩短，只需要 40个小时即可解锁。

看到这里也许有人会问，质押获得增发，那通缩怎么办？在ESD系统中，如果ESD的价格低于阈值需要进行通缩，此时代币不会减少，取而代之的是通过债券变向销毁ESD，降低流动性从而提高价格。债券成为了系统中ESD之外的第二种代币，用户可以在负循环期间用ESD兑换债券，等到进入正循环后，债券持有者可以使用债券获得更多的ESD。

可以看出ESD在代币流通性上做足了文章，质押领取增发的设定可以有效避免增发而导致的抛压问题，降低价格的波动性。而通缩之后的债券设定也是变向降低了ESD的流动性，用现有的流动性去换取未来的更多的收益。

BAC 是多代币算法型稳定币中的，其系统中包含三个代币：Basic Cash(BAC)，Basis Share(BAS)和Basis Bond（BAB）。虽然目前来看，BAC算是继AMPL和ESD之后的新一代算法型稳定币，但是其前身Basecoin却早在18年就开始了融资，只不过后来因为美国 SEC 监管的问题无奈退币。

Basis Cash 协议包括三个代币（Basic Cash(BAC)，Basis Share(BAS)，Basis Bond），其中的BAS和BAB的作用就是辅助BAC，使它稳定在1 美元附近。与ESD相比，BAC在设置了债券BAB之外，又添加了一个新代币BAS，并引入了分红机制。进行了代币化当 BAC的价格低于1 美元时，用户将能够以 BAC*BAC 的价格购买 BAB 债券，以此来保证 BAC 价格的稳定。购买的债券在 BAC 的价格高于 1 美元时可以以 1：1 的比例赎回。当 BAC的价格高于 1 美元时，合约将先通过赎回BAB债券以调节 BAC 的价格，若此时 BAC 的价格仍然高于 1 美元，合约将会铸造新的 BAC，优先赎回 BAB，然后分配给在 Boardroom 里质押 BAS 的用户。

再来看BAC的挖矿机制。在BAC中拥有三种挖矿池。1池为稳定币单币质押池，共持续 5 天，用户可以通过质押 5 种稳定币无损挖BAC。2 池和3池都为LP池，用户可以通过质押LP来挖出BAS，其中2池为 BAC-DAI 的LP池，3 池为 BAS-DAI-LP池 。2 池与 3 池可以持续 1 年。 

对于项目解读，读者最关心的是什么？这个项目的价值与前景吗？那必然不是，掀开这些表象的存在，最本质的还是价值捕获。

首先是USDT之类的法币抵押型稳定币，获取收益的方式有很多种，比如搬砖套利、理财收益、价格波动套利以及场外交易套利等。其中笔者认为搬砖和场外套利方法对操作者的要求相当高，你必须估算好手续费、转币费以及在转币过程中的价格波动。因此理财和利用价格波动套利的方式比较适合大多人。理财可以理解为存币生息，如果不急着卖币可以将USDT存入将于一些大交易所的理财产品中，收益率还是比较可观的。此外USDT的价格虽然比较稳定，还是会随着增发与行情变化的，比如18年Tether陷入信任危机，USDT的价格一度降到0.87美元，这个时候可以适当的进行抄底，并在价格回调时卖出，收益比例不会特别高，但是相对来说风险也不高。

针对DAI这一类的加密货币抵押型稳定币，第一种获利方式是可以利用其抵押原理制造杠杆从而套利。比如说，在认为行情有上升趋势的情况下抵押1000美元的ETH得到500美元的DAI，使用得到的DAI去买ETH，这样就相当于制造了1.5倍的杠杆，拥有了1500美元的ETH。在ETH价格上涨时，可以获得较之前1.5倍的利润。第二种获利方式就是向系统中存入DAI以获得利息。第一种方法需要对价格趋势有较为准确的判断，否则价格承受杠杆加倍的损失，最坏的情况下还会被清算。第二种则比较简单，无脑存款就行，当然收益率也自然低于第一种方法。

最后再说说算法型稳定币，在项目初期的APY真的十分感人，但是风险极大。AMPL和ESD不用多说，买入和质押（针对ESD）就行了。ESD的债券因为有期限，如果超过30天还未进入正循环，那么债券将会被销毁，所以笔者建议如果不是深刻认识和理解这个机制的人，不要参与这类项目。BAC的话有两种思路，第一是持有BAC做市拿LP挖BAS，第二种是持有BAS质押吃BAC的分红。算法型稳定币正向循环越久，收益就越高。如果币价一直涨，那么既可以吃到币价的增幅，还可以享受增发的双重快乐，“连吃代拿”简直是投机者的福音。但是如果一旦陷入负循环出不去，惨淡的结果自然可以预料。鉴于算法型项目的巨大投机性和风险性，如果不熟悉规则千万不要盲目参与。

1Tether=1Dollar

（图片源于网络）

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